近日，中国银行间市场交易商协会(以下简称“交易商协会”)公布了2024年上半年信用风险缓释工具(CRM)市场运行情况。统计显示，上半年，CRM市场平稳运行，累计交易187笔，同比增长30%，名义本金295.29亿元，同比下降5%。各品种存续名义本金1017.92亿元，较去年末增长5%。各类CRM产品应用场景逐步成熟，市场参与者持续扩容。
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交易商协会表示，将持续优化凭证类CRM产品业务流程和配套机制，在符合国家相关行业和产业政策要求下，鼓励市场成员丰富产品应用，充分发挥信用风险分散分担功能，助力做好金融五篇大文章，加强对科技创新、先进制造、绿色发展、民营和中小微企业的金融支持，推动CRM市场高质量发展。
CRM市场已步入快速发展轨道
为丰富银行间市场信用风险管理工具，完善市场风险分担机制，提高市场效率和流动性，促进市场健康发展，交易商协会于2010年10月发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》，信用风险缓释工具登上历史舞台。
信用风险缓释工具(CRM)是指，信用风险缓释合约(CRMA)、信用风险缓释凭证(CRMW)及其他用于管理信用风险的简单基础性信用衍生产品。本质上，可以将CRM看作“债务工具＋保险”，通过支付一定保护费用转移风险，债项违约时获得赔款。目前，银行间市场的CRM包括四类产品，除核心产品CRMA和CRMW外，还有信用违约互换(CDS)和信用联结票据(CLN)。交易所市场的信用保护工具包括信用保护合约和信用保护凭证。
以CRMW为例，其是指由标的实体以外的第三方机构创设的，为凭证持有人就标的债务提供信用风险保护的工具，是一种可交易流通的有价凭证。具体看，当企业发行债券时，如果投资者(即信用保护买方)担心企业债券在未来出现违约，则可以向CRMW的创设机构(即信用保护卖方)支付低廉的信用保护费用，购买CRMW来保护一定金额的名义本金。一旦债券出现违约，投资者就可以从创设机构处获得相当于名义本金金额的赔付，其损失将仅限于购买CRMW所付出的信用保护费用。如果不选择购买，就需自行承担标的债券的违约风险。
经过10余年发展，CRM市场已步入快速发展轨道，挂钩标的持续拓展，应用场景逐步丰富，市场参与度不断增强。近年来，随着信用债违约增加，市场对信用风险管理的需求不断上升。为促进信用风险分散分担，满足市场风险对冲需求，在中国人民银行指导下，交易商协会以积极稳健的态度、简单透明的原则，持续推动银行间市场信用衍生品业务发展，并通过构建市场分层体系、控制交易杠杆、规范交易报备和信披、丰富协议文本服务等方式不断完善CRM自律管理体系，防范系统性风险。
上半年CRMA成为最大交易品种
从今年上半年CRM市场运行情况来看，交易商协会发布的报告显示，上半年，一般交易商备案数量、核心交易商活跃度显著提升，证券公司成为最大净卖出方，CRMA成为最大交易品种，CLN同比增长明显。
统计显示，截至2024年6月末，CRM市场参与者合计215家。核心交易商共计67家；一般交易商148家，较2023年末增加52家，增幅达54%。其中，资管产品管理人共103家(含670只产品)，新增42家；非金融企业共18家，新增8家；金融机构共27家，新增2家。此外，CRMW、CLN创设机构分别为59家和55家。
目前，CRM市场实行分层架构，参与者分为核心交易商和一般交易商，其中，核心交易商可与所有交易商交易，一般交易商只能与核心交易商交易，二者交易杠杆比率要求也有所不同。
今年上半年，共有41家核心交易商和39家一般交易商参与CRM交易，展业机构数量超2023年全年。与去年同期相比，CRM交易净买入主体集中在资管产品和外资银行，且外资银行成为最大净买入方。CRM交易净卖出主体类型更加分散，股份制银行、城商银行和国有大型银行净卖出量显著下降，证券公司取代股份制银行成为最大净卖出方，农商银行从净买入转为净卖出。
值得一提的是，2024年上半年，CRMA首次取代CRMW成为最大交易品种。受债券市场收益率下行、信用利差缩窄因素影响，CRMW创设费率空间变小，创设量有所下降，共创设61笔、规模95.65亿元，同比减少52%；CRMA共交易77笔、规模175.28亿元，同比增长92%；信用违约互换(CDS)共交易18笔、9.59亿元，同比减少11%；CLN共创设31笔、规模14.77亿元，同比增长111%。
从存续情况看，统计显示，截至2024年6月末，CRMW存续名义本金为540.45亿元，较去年末下降11%；CRMA存续名义本金为426.61亿元，较去年末增长36%；CDS存续名义本金为6.61亿元，较去年末下降39%；CLN存续名义本金为44.25亿元，较去年末增长14%。
此外，CRMW和CLN等凭证类产品的二级交易持续增长。上半年达成258笔，名义本金51.00亿元，同比增长33%。其中，CRMW二级交易256笔、规模50.04亿元，CLN二级交易2笔、规模0.96亿元。CRMW和CLN整体仍以持有至到期为主，换手率为0.09，处于较低水平。
挂钩民企CRMW同比持续提升
上半年，共有17家机构开展CRMW创设业务。其中，股份制银行创设积极性大幅提高，创设名义本金占比达53%，较去年上涨13个百分点。
挂钩民企CRMW同比持续提升，助力“第二支箭”政策走深走实。数据显示，支持债券发行的CRMW共创设57笔、规模86.95亿元，占全部CRMW创设量91%，合计支持26家企业发行债券222.16亿元。其中，挂钩民企债券发行的CRMW共39笔、规模73.20亿元，同比增长140%，支持15家民企167.60亿元民企债券发行，同比增长120%。挂钩民企的CRMW占比从2023年上半年的10%大幅提升至77%。此外，挂钩存续债券的CRMW共创设4笔、规模8.70亿元，占全部CRMW创设量的9%。
与此同时，CLN业务模式逐渐成熟，市场需求持续提升。在境内债券市场收益率下行背景下，部分市场机构通过投资CLN间接获取跨境标的收益。创设机构根据投资者业务需求，投资中资美元债、离岸人民币债券等特定标的，并通过创设CLN实现对冲风险、分配收益和回收现金流的作用。同时，CLN满足投资者的资产配置需求并增厚收益。2024年上半年，5家商业银行和证券公司共定向创设31笔CLN，名义本金14.77亿元，平均期限为2年，主要挂钩标的包括境内企业发行的中资美元债、离岸人民币债券，涉及房地产、金融、基础设施投融资等行业。
此外，合约类产品广泛应用于授信释放或风险对冲，证券公司为主要参与者类型，外资银行和私募基金亦积极参与。从成交看，CRMA交易共77笔、规模175.28亿元在线配资炒股开户，交易主体以证券公司和外资银行为主；CDS交易共18笔、规模9.59亿元，交易主体以证券公司为主。
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